苏宁易购一季报中几个鲜为人知的细节

从2017年下半年开始，零售行业迎来了全新的玩法和业态，酝酿着一场大的变革。零售业的风口从线上转到了线下，阿里、京东等传统电商，甚至腾讯也纷纷布局线下零售业态。

这场零售业的变革颠覆了传统的渠道之分，线上和线下融合成为了趋势。互联网技术打破了渠道在空间和场景的限制，只有那些能满足消费者随时、随地、随心的购物需求的零售商，才能赢得这场零售业大革命的胜利。

零售行业的格局面临着重塑。无论是新玩家还是老擂主，都看到了市场的无限可能性。前有以拼多多为代表的社交电商异军突起，据称其2017年全年GMV接近千亿元；而像苏宁易购这样浸淫零售业近30年，同时代表了线上线下融合样板的老兵，也交出了一份完美的逆袭答卷。

近日，苏宁易购发布2018年一季度财报，无论是销售规模、营业收入还是净利润增长都远超去年同期水平。此外，苏宁线上平台GMV增速高达81.5%，远超行业同行，苏宁金融与物流业务持续保持高增长，苏宁小店与苏宁零售云加盟店等新业态扩张迅速……可以说，这是一份几乎没有缺点的“完美”财报。

资本市场对于苏宁的表现也表示认可。苏宁一季度财报公布后，多家券商给予“买入”及“增持”评级。苏宁股价也应声上涨，截至5月8日，苏宁易购股价相比财报公布当日收盘价上涨5.6%。

如果抛开这些靓丽的增长数据，苏宁易购一季度的财报还有哪些可圈可点的地方呢？在笔者看来，苏宁做得最好的一点是，在快速扩张线上、线下业务的同时，始终能保持较高的毛利率和稳定的费用率，这说明公司的运营效率在不断提升。零售业的毛利率向来不高，但鉴于其庞大的业务体量，因此毛利率哪怕只提升一个百分点，一年也能获得高达数十亿的利润。而这些细节是零售商提升核心竞争力的关键。

运营效率全面提升

苏宁易购一季报数据显示，2018年一季度苏宁易购综合毛利率为16.65%，较去年同期增加0.35个百分点，比2017年全年高2.32个百分点。这是苏宁易购连续两个季度综合毛利率持续回升。

众所周知，线上电商业务由于价格竞争激烈，毛利率相对较低。比如京东，其电商业务也是在2016年二季度才开始盈利，至于京东集团整体盈利则要到2017年。也正是因为线上电商业务难赚钱甚至不赚钱，苏宁在获得线上GMV 81.5%增长的同时，还能提升毛利率，这样的表现才堪称惊艳。

针对苏宁易购财报分析，其毛利率的提升得益于两方面：一方面是苏宁加强商品价格管控，推进单品运作，提升毛利率水平；另一方面是，苏宁在物流、金融、平台服务方面能力逐步增强，增值服务收入增长较快，也有助于毛利率的提升。

而在费用方面，报告期内公司三项费用率合计为15.70%，较去年同期基本持平。具体来看，公司一季度为了促进销售加大了广告投放力度，费用率有所增加。而由于销售规模的增长，苏宁的智慧零售全渠道模式开始释放规模效应，随着销售收入的较快增长，租金、装修、水电费、折旧等固定费用率水平下降。

此外，天风证券分析指出，2018年一季度苏宁经营活动净现金流流出26.5亿元（剔除金融业务后流出14.2亿元），与2017年第一季度净流出50.3亿元相比，其管理现金流的水平已经大大提高。目前的流出主要是受二季度销售旺季备货影响。而在存货周转、应付账款周转天数方面，苏宁的运营效率也在继续提升。2018年一季度相关数据分别为42天及29.1天，同比减少2.3、7.7天。

低估值成巴菲特“猎物”？

市场分析人士认为，与苏宁良好的业绩表现及未来成长性相比，苏宁易购目前的股价尚处于低位，值得关注其估值修复的机会。

中泰证券给出了苏宁易购1664.3亿元的总估值，相比目前市值上浮30%。中泰证券预计2018年苏宁实现营业收入2411.25亿元，同比增长28.31%；归属母公司净利润为16.41亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV，预计苏宁2018年线上GMV为1801亿元，苏宁线上估值为540.3亿元；线下给予15倍PE，预计2018年净利润约为45亿元，线下估值为675亿元；物流资产重估价值加天天快递估值约为287.5亿，一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿，加总估值为1664.3亿元。

苏宁较低的估值令投资者看到了入手的机会。就在刚刚结束的伯克希尔·哈撒韦公司第53届股东大会上，巴菲特再次重申了其价值投资的理念，而其中最重要的标准之一就是股票估值低。事实上，巴菲特在投资生涯中一直强调用“合理的价格”买入资产。

而再考量苏宁易购的其他特性，比如属于大消费行业，应对通胀能力强；盈利能力不断提升且模式容易复制；以及管理能力良好，运营效率不断提高等等。苏宁易购都可以被视为值得投资的“巴菲特概念股”。

在今年的股东大会现场，巴菲特一直表示坚定看好中国股市，中国股市未来将跑赢美股，并透露他们已经在中国股市寻找好了一些“猎物”。不知道这样的苏宁易购会成为巴菲特的“猎物”吗？